歷次豬周期回顧及本輪周期展望

下載新浪財經(jīng)APP，查看更多期貨資訊和微博匯觀點原標題：歷次豬周期回顧及本輪周期展望來源： 五礦期貨微服務農(nóng)產(chǎn)品高級分析師王 俊 從業(yè)資格號：F0273729 投資咨詢號：Z00029422018年開始的非洲豬瘟疫情，疊加周期性因素，導致整個生豬產(chǎn)能受到了較大的負面影響，出欄量銳減25%左右，豬肉產(chǎn)量下降30%以上，2019和2020年連續(xù)兩年豬價飛漲。經(jīng)過各界的不懈努力，終于在今年上半年將產(chǎn)能（能繁母豬）基本恢復至正常年份水平，存欄和出欄盡管尚未完全恢復，出欄體重增加+屠宰量增多+進口和凍肉補充，禽肉等的替代，相對產(chǎn)量同比往年也幾乎相當。但是，由于牛市的慣性思維，加上信息不對稱等因素，部分...

下載新浪財經(jīng)APP，查看更多期貨資訊和微博匯觀點

　　原標題：歷次豬周期回顧及本輪周期展望

　　來源：五礦期貨微服務

　　農(nóng)產(chǎn)品高級分析師王 俊從業(yè)資格號：F0273729投資咨詢號：Z0002942

　　2018年開始的非洲豬瘟疫情，疊加周期性因素，導致整個生豬產(chǎn)能受到了較大的負面影響，出欄量銳減25%左右，豬肉產(chǎn)量下降30%以上，2019和2020年連續(xù)兩年豬價飛漲。經(jīng)過各界的不懈努力，終于在今年上半年將產(chǎn)能（能繁母豬）基本恢復至正常年份水平，存欄和出欄盡管尚未完全恢復，出欄體重增加+屠宰量增多+進口和凍肉補充，禽肉等的替代，相對產(chǎn)量同比往年也幾乎相當。但是，由于牛市的慣性思維，加上信息不對稱等因素，部分市場主體對上半年行情發(fā)生了誤判，認為年初在北方局部發(fā)生的非瘟疫情會對年中乃至全年行情產(chǎn)生較大影響，紛紛壓欄增肥賭旺季行情的行為，成為一種普遍現(xiàn)象。然而事實上從年初以來豬肉價格一路下跌，跌幅超過一半，至今仍未有企穩(wěn)的跡象，而上半年壓欄以及二次育肥的肥豬，加上進口和凍肉的補充，此刻反而扮演了幫兇角色，加劇了當前豬價的下跌。

　　以上至少提醒我們兩點：首先，后疫情時代國內生豬的存欄結構、供需形勢、邊際消費傾向甚至統(tǒng)計樣本點等已經(jīng)發(fā)生了較大變化，原來分析框架已不盡適用，需要新的思路；其次，周期因素依舊至關重要，豬周期始終是豬價波動最底層的規(guī)律，縈繞不去，盡管每年價格波動都換上新的基本面外殼，但內部裝的都還是反應豬價供需本質的周期老藥。因此，對豬周期歷次波動進行剖析，依然具有現(xiàn)實意義。

　　本文總結從2006年以來的四輪豬周期，分析他們背后的成因以及運行規(guī)律，基本結論認為目前已進入了本輪周期的后半程，即下行周期，預計價格在2022年6月之前難有實質性的反轉（季節(jié)性的反彈除外）。從目前的飼料、仔豬、母豬等成本因素推導，全行業(yè)已經(jīng)陷入普遍性的虧損當中，但是，如果考慮本輪“超級豬周期”各主體前期盈利巨大，規(guī)?；槿氤潭容^深，抗風險能力增強等因素，實質性的產(chǎn)能去化延續(xù)時間應該更長，2022年甚至2023之后，才會出現(xiàn)新一輪的上行周期，也就是說，本輪周期持續(xù)的長度有待進一步觀察，很有可能持續(xù)的時間不是傳統(tǒng)上的4年，而是4-5年。

　　生豬

　　豬周期的規(guī)律

　　豬周期是指豬價周期性的波動規(guī)律，原理同一般的蛛網(wǎng)模型類似，本質上是由利潤來調節(jié)供需變化，并最終反映到價格波動上的一種經(jīng)濟運行方式。豬周期的前提條件是分散養(yǎng)殖的環(huán)境，動力是受利潤驅動，核心是周期性的變化，表現(xiàn)形勢是供需錯配的循環(huán)?！柏i周期”的循環(huán)軌跡一般遵循：豬價下跌——大量淘汰母豬——生豬供應減少——豬價上漲——母豬存欄上漲——生豬供應增加——豬價下跌。市場主體對養(yǎng)殖利潤追逐的投機效應，“追漲***跌，價高傷民，價賤傷農(nóng)”是對豬周期最通俗解釋。以年為單位，豬周期衡量的是豬價的大周期變化，但是豬價的波動不能僅通過大周期來解釋，在每年內部，同一個周期內部的豬價波動同樣頻繁，主要受季節(jié)性供需的影響，表現(xiàn)為豬價的季節(jié)性規(guī)律。把大小兩個周期疊加起來觀察，會進一步看清豬價在不同周期內的波動變化細節(jié)，還可以進一步將豬價分為“上漲年度”、“觸頂年度”、“回落年度”和“觸底年度”，限于篇幅，本文不在此展開，后文將著重分析豬價的大周期。

　　圖1：豬周期示意圖

　　從2006年至今，國內大約經(jīng)歷了四輪豬周期，以下分別對各輪周期中的標志性事件作出回顧。

　　1. 靠前輪豬周期（2006.7-2010.6，約4年）

　　靠前輪豬周期從2006年的7月開始，至2010年的6月，持續(xù)時間約4年，其中上行周期至2018年4月，約21個月，下行周期約27個月。05-06年國內豬肉價格跌至多年低位，養(yǎng)殖戶承受不了大面積虧損，產(chǎn)能的退出開始加快，大量母豬被迫永久淘汰，2006年全國能繁母豬的存欄量下降3.6%，生豬存欄量同比下降2.6%，產(chǎn)能的推出逐步傳導至供應端并引起價格反彈，豬價在06年的7月觸底上漲，也符合季節(jié)性的規(guī)律。在大量產(chǎn)能退出的同時，疫病也來湊熱鬧，07年爆發(fā)高致病性的豬藍耳病，大幅延緩了補欄速度，令價格加速上漲，疊加08年春節(jié)消費因素，至08年3、4月份之間，豬價站上本輪高峰的17.4元/公斤，較06年7月6.76元/公斤的低點上漲幅度達157%。此后，供應恢復，豬價見頂回落，2009年爆發(fā)甲型H1N1（豬流感）疫情，公眾的消費信心受到打擊，需求被進一步抑制，疊加供應偏大，價格進一步加速下行，至2009年5月達到本輪周期的低點，從08年4月的高點跌幅達48%，隨后2010年出現(xiàn)瘦肉精和注水豬肉等食品安全事件，價格依舊在低位艱難運行，至10年6月方才開啟新一輪的上漲。

　　圖2：各周期內疫病情況

　　2.第二輪豬周期（2010.6-2014.4，約4年；或2010.6-2015.3，約5年）

　　對第二輪豬周期的持續(xù)時間不同機構略有爭議，按兩個低點之間的距離算，應該是從2010年的6月至2014年的4月，持續(xù)時間約4年，上漲15個月，下跌32個月；按價格啟動新一輪上漲算，價格真正起來是在2015年的3月，整個2014年到2015年3月之前，價格應該是低位震蕩，盡管沒有再創(chuàng)新低，但不算真正開啟新一輪周期性的上漲。因此，部分機構認為這輪豬周期事實上是從10年的6月到15年的3月，上行15個月，下行達43個月。不過，大家比較一致的觀點是，本輪周期受到的外生性干擾（例如疫病）較少，是相對經(jīng)典的豬周期，價格主要受豬周期的內部因素推動。在上一個周期，由于豬價的持續(xù)下跌，能繁母豬的存欄量自2009年年底起開始下跌，進入2010年加速下行，并開始作用于豬肉供應，對豬價產(chǎn)生明顯影響，價格在10年6月開始觸底并一路攀升，至11年8月的周期高點19.92元/公斤，上漲幅度達107%，這個創(chuàng)歷史新高的價位在直到2016年5年后才被打破。隨著10年價格的上漲，能繁母豬存欄在10年8月觸底，為4580萬頭，此后緩慢恢復，并在12年的10月達到接近5100萬頭的歷史新高，豬價也在母豬供應的恢復中一路下行，至14年的4月周期性低點10.45元/公斤，跌幅達48%。期間，為了穩(wěn)定豬肉價格，2013年5月，商務部等三部委聯(lián)合開啟凍豬肉收儲工作，提振了市場信心，短期價格有所恢復。但隨著反腐工作深入和打擊“三公消費”，2014年豬肉價格再次下行。

　　圖3:2010-2014年周期生豬和能繁母豬存欄情況

　　3.第三輪豬周期（2014.4-2018.5，4年）

　　第三輪豬周期從2014年5月開始，至2018年5月，歷時4年，其中上行25個月，下行23個月，是較早一次上行較下行周期更短的豬周期。部分觀點認為，之所以這輪周期的下行時間更短，主要原因是這輪豬周期還未進行完，就被突如其來的非瘟疫情（2018年下半年）所打斷，若是沒有疫情干擾，恐怕這輪周期中下行時段持續(xù)的時間會更長，從而導致此輪豬周期跟上一輪一樣持續(xù)4-5年。從2014年起，我國開始實施嚴格的環(huán)保禁養(yǎng)規(guī)定，并著力提升生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)?；潭?，導致大量散養(yǎng)戶退出市場，生豬和能繁母豬存欄開始進入持續(xù)性的下降通道中。價格在14年5月見底以后，一路上行至16年的6月，其中2015年上半年爆發(fā)的豬丹毒疫情起到推波助瀾的作用，至16年6月，價格站上21.2元/公斤的歷史天價，從最低點上漲的幅度達到了驚人的103%。但是物極必反，盡管環(huán)保政策的初衷是為了促進規(guī)模化集約化，改善我國以散戶養(yǎng)殖為主的存欄結構，在初期也確實抑制了一定程度的非理性補欄，并起到了提振價格的作用，但隨之而來的是大廠效率的提升，一方面出欄生豬的體重大幅增加，在存欄未變甚至下行的狀態(tài)下，總豬肉產(chǎn)出卻反而增加；另一方面是母豬效率提升，盡管能繁母豬存欄下降，但生豬存欄下降不明顯，甚至部分時段上漲，總的生豬屠宰量未受明顯影響。至2018年5月，價格下跌至周期低點10.01元/公斤，總跌幅達53%，并于2018年年中在非瘟的影響下完成筑底。

　　圖4：出欄生豬均重

　　4.第四輪豬周期（2018.5-今）

　　從18年5月至今的這輪周期堪稱“超級豬周期”，其特點是影響因素復雜，意外事件多，漲跌的速度極快，波幅大，波動劇烈。本輪豬肉價格受到非洲豬瘟、環(huán)保限產(chǎn)政策、豬周期內生上漲動能、規(guī)?；B(yǎng)殖、新冠疫情、糧食價格暴漲等多重因素的影響，絕對價位和波幅都遠超歷次。周期見底始于2018年5月，至2019年2月開始快速上漲，2019年11月達到周期的最高點的40.98元/公斤，半年時間漲幅達262%，此后在2020年價格重心雖有所回落，但仍以遠高于往年的價位高位寬幅震蕩。2020年發(fā)生新冠疫情對消費造成了較大打擊，價格在春節(jié)后一路走低，但受存欄恢復緩慢影響，下半年開始仍有可觀的反彈，至2021年春節(jié)前，反彈至前高附近。不過由于整體盈利處于高位，吸引大量資本進入，存欄的恢復在2020年下半年較為明顯，由此為2021的上半年的下跌埋下了伏筆。2021年年初開始，受存欄恢復+周期因素+肥豬出欄+二次育肥以及替代、進口和消費下滑等多重因素影響，價格一路暴力下跌，不到半年時間，由最高的36.34元/公斤下跌至目前的15.2元/公斤，跌幅達58%，創(chuàng)造了又一次歷史最快的下跌，目前仍未有止跌跡象。

　　圖5:2018.5-今豬周期價格走勢

　　生豬

　　豬周期的特點及啟示

　　1.豬周期的時間特點

　　對前4次豬周期的歸納可以看出，傳統(tǒng)上豬周期大約持續(xù)4年，下跌時段長于上漲時段，上漲節(jié)奏較快，下跌持續(xù)的時間較長，周期內的季節(jié)性波動同樣頻繁，下跌周期內的反彈或者上漲周期內的回調幅度有時同樣可觀。不過，在無疫情干擾的情況下，豬周期有越來越長超過4年接近或達到5年的趨勢，例如2010-2015年周期在無疫情的影響下就明顯長于4年；而假如沒有非洲豬瘟，2015-2018年這輪豬周期不會在2018年年底就結束，因為2018年是剛剛出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，整個行業(yè)處于一個去產(chǎn)能的這個階段，又想去產(chǎn)能，要不就是出現(xiàn)長時間的虧損導致資金鏈斷裂，要不就是出現(xiàn)疫情幫助去產(chǎn)能。

　　2.盈利狀況是決定周期結束和開始的關鍵

　　由于產(chǎn)能從投入到開產(chǎn)有較長時滯，這中間需要大量時間和資金的投入，因此生豬新增產(chǎn)能的產(chǎn)生需要時間，但過剩時的去產(chǎn)能不會輕易進行，一定是行業(yè)內大部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)，且抗風險能力較低的企業(yè)已經(jīng)承受不了這種狀態(tài)時才會出現(xiàn)普遍性的產(chǎn)能去化。我們對歷次豬周期內的養(yǎng)殖利潤進行分析，發(fā)現(xiàn)盈利的出現(xiàn)總是偏急偏快，對應于豬價的迅速飆升，但新一輪上行周期的產(chǎn)生，總是在經(jīng)歷了多次普遍性的虧損，部分產(chǎn)能徹底出局后才會出現(xiàn)。實踐層面，新一輪豬周期產(chǎn)生前，自繁自養(yǎng)利潤必須出現(xiàn)兩次或以上較大較明顯的虧損，其且兩次虧損中間的盈利期持續(xù)短，盈利少，方才能較篤定的認為行業(yè)已經(jīng)臨近產(chǎn)能去化的邊緣。

　　圖6：自繁自養(yǎng)模式下的養(yǎng)殖利潤

　　3.重視存欄以外的因素

　　分析歷次豬周期還可以看到，如果緊盯存欄，往往會錯過周期；事實上，存欄以外的因素同樣重要。在歷次周期中，價格的波動總是相對有規(guī)律，但是存欄并不總是周期性的波動，這說明影響價格的不總是存欄這一條，諸如出欄體重（2016-2017年行情）、疫?。▽е?018-2019年豬周期提前上漲）等預期外因素經(jīng)常能發(fā)揮關鍵作用。另外，政策因素同樣在周期中扮演重要角色，從***角度看，價高傷民，需要拋儲；價低傷農(nóng)（養(yǎng)殖戶），需要收儲，***的逆周期調節(jié)與蛛網(wǎng)模型一道，對周期的產(chǎn)生和變化至關重要。

　　生豬

　　關于本輪豬周期

　　首先，本輪周期見底從2018年5月開始，上漲從19年的3月開始，至今年初，連續(xù)上行已經(jīng)持續(xù)了超過21個月，達到了上漲周期的精致，結合年初以來的快速下跌，可以判斷目前大概率已經(jīng)進入了豬周期的后半段，即下行周期，后期價格會有反彈，但已經(jīng)很難有趨勢性的上漲。從周期角度看，2022年6月之前，價格難有大的起色。

　　其次，隨著生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；潭鹊奶岣撸i周期在慢慢的拉長，假如沒有疫情，豬周期的波動幅度也會越來越小，就趨向于一個收斂型的蛛網(wǎng)。2010-2015年那次豬周期是目前為止最長的一輪豬周期，既沒有疫情來去產(chǎn)能，也沒有其他的一些自然災害來去產(chǎn)能，只是靠市場自身的規(guī)律去調節(jié)這個豬周期，經(jīng)歷了三年的虧損，整個周期也接近5年。所以說，在沒有偶發(fā)因素的情況下豬周期越來越長，主要原因就是每經(jīng)過一輪豬周期，整個行業(yè)內就會淘汰一次落后產(chǎn)能，而剩下的都是優(yōu)勢企業(yè)，他們的資金實力，抗風險能力都遠強于一般散戶，產(chǎn)生虧損時一般不會輕易的去產(chǎn)能。當下面臨的就是這種狀態(tài)，經(jīng)過一輪非瘟的洗禮，整個行業(yè)的集中度被進一步提高，抗摔打能力強，可以預見，如果后期沒有疫病、自然災害等因素來干擾，本輪豬周期的下行周期很可能不會輕易在明年結束，更有可能長于4年，達到接近5年，于2023年下半年才會結束。