融資杠桿是什么意思？一般為多少？

　　對(duì)于融資杠桿，巴菲特老爺子的態(tài)度直截了當(dāng)，想破產(chǎn)?上杠桿。世人奉為警言牢記心中，皆視其為出山猛虎，唯恐避之不及。

　　但咱們的孔老夫子也有一言，聽其言而觀其行。大白話是，不但要看他怎么說，還要看他怎么做。

　　一篇名為《巴菲特的Alpha》的論文有此結(jié)論：巴菲特的歷史平均杠桿率為1.7倍。

　　如何理解巴菲特前后矛盾的行為呢?對(duì)待融資杠桿，是否應(yīng)該持一面倒的意見堅(jiān)決反對(duì)呢?答案依舊需要進(jìn)一步的挖掘。

　　

　　一、融資杠桿的基礎(chǔ)要素

　　巴菲特的杠桿主要來源于幾個(gè)方面：伯克希爾3A高評(píng)級(jí)下的債券融資、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的浮存金以及利用稅收減免為部分資本開支的融資、衍生品合約負(fù)債和應(yīng)付賬款。

　　它們有一個(gè)共同的特點(diǎn)：成本低時(shí)限長。

　　以負(fù)債中占35%的浮存金為例，其成本僅約為1.72%，比國債利率還低3個(gè)百分點(diǎn)，且有持續(xù)現(xiàn)金流覆蓋應(yīng)還款。

　　而國內(nèi)融資普遍默認(rèn)利率為8.35%，融資比例1：1，期限不超過半年，單次展期亦不超過半年，次數(shù)不超過3次。

　　可股票的長期合理收益率才8%，加上交易費(fèi)稅費(fèi)等，國內(nèi)證券融資的長期結(jié)果大概率是穩(wěn)虧不賺的，最后就只剩下短期投機(jī)的末日狂歡了。

　　二、杠桿的安全邊界

　　還是巴菲特老爺子說的，投資股票要做好下跌50%的準(zhǔn)備。即2倍杠桿后的理論平倉標(biāo)準(zhǔn)。

　　但實(shí)際上當(dāng)維保比例(總資產(chǎn)/總負(fù)債)達(dá)到130%時(shí)，就有可能觸發(fā)強(qiáng)制平倉，也就是說要應(yīng)對(duì)50%的波動(dòng)，杠桿率不能高于1.625倍。

　　可當(dāng)市場(chǎng)在眾人的幻想中沖向天際時(shí)，杠桿的安全邊界早已被拋之腦后。

　　例如15年的杠桿牛，3或5倍杠桿隨處可見，甚至10倍亦大有人在。10%的波動(dòng)就足以讓這些瘋子感受到末日來臨的恐懼。

　　

　　然而現(xiàn)實(shí)是，上證自2015.6.12的5178點(diǎn)到2016.1.27的2638點(diǎn)，最大跌幅達(dá)49%。

　　即使不考慮130%的維保比例和利率成本，結(jié)果也顯而易見，

　　即高位敲定的2倍以上杠桿，全軍覆沒。

　　三、高杠桿長期運(yùn)作的土壤

　　對(duì)于大眾而言，杠桿的運(yùn)用場(chǎng)景更多集中在購房上。目前房地產(chǎn)政策放松，首付比例和貸款利率都有所下調(diào)。

　　非限購城市首付比例最低可降到2成，自帶5倍杠桿，5年期以上LPR報(bào)4.3%，利息成本進(jìn)一步降低。

　　

　　遙想當(dāng)年，中國商品房平均售價(jià)自2006年至2020年增長2.93倍，復(fù)合年利率達(dá)8%。

　　在購房成本較低且自帶杠桿屬性的情況下，房地產(chǎn)迅速發(fā)展，走出了十年長牛。

　　

　　而我國家庭債務(wù)占GDP比重也從2006年的11.5%增至2021年的61.4%，增幅達(dá)5倍有余，居民杠桿率快速拉升，其中房地產(chǎn)抵押貸款就占有相當(dāng)大的比重。

　　那為何購房的高杠桿能游離于安全邊界之外，長期推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展呢?

　　原因有很多，無維保比例限制的強(qiáng)平措施，嚴(yán)審查下的富余現(xiàn)金流，長時(shí)限的低利率成本，和持續(xù)向上形成自洽的房價(jià)走勢(shì)等等。

　　無強(qiáng)平機(jī)制才能忍受波動(dòng)，再以現(xiàn)金流維持長期低利率貸款的杠桿功能，房價(jià)的上漲便慢慢成為了上漲的理由，形成腳踩腳上天的奇景。

　　四、總結(jié)

　　短期投機(jī)自取滅亡，只有基于長期的合理增長才可持續(xù)，而一個(gè)好的融資杠桿也必然要經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn)。

　　如若同時(shí)具備低利率和長久期兩項(xiàng)基本屬性，也就算初具風(fēng)采了。

　　而在強(qiáng)平機(jī)制影響下的杠桿率，要充分考慮市場(chǎng)大幅波動(dòng)的可能，盡量維持在安全邊界1.625倍以內(nèi)。

　　當(dāng)然如住房商業(yè)貸款，沒有強(qiáng)平約束，對(duì)于波動(dòng)有更大的忍耐力，但為維持貸款的長期屬性，需要保證持續(xù)富余的現(xiàn)金流，同樣會(huì)壓制杠桿的使用。

　　融資杠桿本身只是一個(gè)工具，只有當(dāng)搭配不同屬性后，才會(huì)呈現(xiàn)優(yōu)劣之分。

　　誠然低利率、長久期的低杠桿水平融資，對(duì)于秉持長期理念的投資者來說，是份絕妙的禮物。

　　盡管顯然現(xiàn)實(shí)常不可得，但也至少說明，融資杠桿并非一無是處的。

　　以三個(gè)屬性作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)審視市面的融資產(chǎn)品，也就撥得云開見月明了。

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